光线传媒(300251)：不懈坚守内容成绩斐然 疫情下短期承压不改长线价值

 

2019 年实现营收28.29 亿元，同比增长89.7%，归母净利润9.48亿元，同比下降31.0%，扣非后归母净利润8.68 亿元，同比增长404.5%。

 

公司归母净利润同比下降主要由于18 年出售新丽股权确认投资收益较多影响，经营性业绩层面，在《哪吒之魔童降世》高票房驱动下，公司实现扣非后净利润大幅增长。公司全年扣非净利润相比19 年三季报扣非净利润10.7 亿有所下降，主要为应收账款、存货、长期股权计提减值带来，在影视行业19 年整体调整期，减值处理符合预期，并且有助于降低后续风险。

 

毛利率同比明显提升，经营性现金流因电影收入及回款增加大幅提升。

 

毛利率方面，公司2019 年毛利率44.76%，同比增加12.49pct，主要为电影业务利润率提升带动。现金流方面，2019 年公司经营性净现金流量净额为16.19 亿，同比增加439.92%。

 

19 年光线不懈坚守内容、前瞻布局获得市场认可，动漫电影展现锋芒。

 

2019 年，公司参与投资、发行或协助推广的影片共18 部，总票房为138.67亿元，包括《疯狂的外星人》《四个春天》等。同时公司确认了四部电视剧投资、发行收入。动漫业务方面，《哪吒之魔童降世》创下多项票房纪录，验证公司动漫布局前瞻性和强大实力，此外，公司协助推广了三部日本影片《夏目友人帐》《千与千寻》和《天气之子》。同时公司还推出了重品质、精品化的漫画APP《一本漫画》，有望成为公司IP 的“蓄水池”。

 

光线2020 年将继续坚守“内容为王”，提升内容竞争力，持续开发动漫电影，并适当加大剧类投入，作为有益补充。

 

2020 年，公司影视剧项目储备丰富，根据年报披露情况，公司预计上映电影项目13 部，预计制作电影项目达40 部。但鉴于新冠肺炎疫情影响，影视剧项目上映/播出、拍摄、制作情况具有较大不确定性，公司将根据市场情况适时对项目进行调整。

 

投资建议：电影行业受到疫情冲击，短期业绩或受到明显影响，但我们认为优质公司的长期逻辑并未改变，而行业的再次承压也将继续加速出清，提升龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司都不必悲观，建议关注长线价值。光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道；同时从报表方面看，公司经营风格稳健，报表健康，19 年的减值处理更优化资产负债表结构，短期行业承压不改我们对于光线传媒看好逻辑。由于全国影城尚未复工，目前公司电影项目上线节奏存在较大不确定性，我们暂维持盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为9.47 亿/10.87 亿/12.22 亿元，维持买入评级。

 

风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严